減資跟你想的不一樣(下)

( 2011/02/01 10:47 蕭世斌 )
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上篇主要說明了無償配股並不會增加股票價值,同樣的道理,減資雖然會讓股數變少,但是也不會減低投資者手中的價值。利用最近中華電信減資的例子,來說明這類型的減資,其實對投資者是有利的,讓讀者可以對減資可以有更深的認識。

減資不會減少股票價值

當了解公司的盈餘增資並不會增加股東的價值後,以同樣道理來解釋減資就容易多了。公司的減資的原因有兩種:

* 彌補虧損

* 退還股款

彌補虧損的減資

彌補虧損而減資是當公司常年虧損、每股淨值都已經掉到10元以下了,保留盈餘的會計科目也都是紅字一籮筐,可是股本卻是不動如山。這時若要增資,新的投資者必然不願意用每股10元來增資。然而公司法規定,股票發行價格不得低於面額,所以除非先把虧損部分補平,否則增資會有困難。也就是透過減資的過程,先將虧損部分用股本來彌補。股本變少了,新股東所增資進來的金額,所佔的比例就會提升。所以這類型減資的主要目的是挽救虧損,為公司帶來新的資金,通常股東比較可接受。 例如力晶(5346)於民國99年8月份因彌補虧損減資,每千股換發620股,也就是換股率0.62,停止買賣日為8/26~9/13日,所以8/25日的收盤價為4.8元。那麼應用除權前、後的股票總價值一樣的等式:

4.8×1,000=(4.8/0.62)×1000×0.62

4.8×1,000=(4.8/0.62)×620

等號左邊是除權前的總價值,等號右邊是除權後的總價值,兩者必須相等。既然除權後股數乘上0.62倍,那麼原來的股價也要除上0.62倍,總價值才會相等。所以減資後的除權參考價為7.74 (=4.8/0.62),也就是減資前交易日的收盤價除上換股率(每千股可換股數 / 1,000)。所以減資後參考價,也可以寫成下列公式方便計算:

減資後參考價=除權前收盤價/換股率

結果民國99年9月14日一開盤,力晶這檔股就以漲停價一路鎖死到收盤,全部都是8.28元(=7.74*1.07)。參與減資的人,除了沒有賠錢外,每人還賺了一個停板。

退還股款的減資

退還股款的減資就不一樣了,通常是發生在一家公司有過剩的現金,然而經營者無法有效利用這些現金創造出更多的投資效益,所以為了增加股東權益報酬率,才會將過多的閒置資金退還給股東。這類情形經常發生在賺錢的公司,除了中華電信外,台灣固網、新世紀資通,也都於2009進行過退還股款的減資。

一般說來賺錢的公司,年度如有盈餘,通常就會把賺來的錢配發股息給股東,也有一部分會配發股利,以支付未來業務成長所需要的資金。每當配發股利時,就是把所賺的盈餘留在公司,同時也會造成股本的增加。如果經營者可以善用這些資金,將會使業務成長、營收增加,未來創造更多的盈餘。

但是有時候公司的成長面受到了限制,或某些原因使得投資案無法順利展開,這時就有過剩的資金出現。也就是公司擁有一堆的現金,可是卻找不到另外投資的出路。如果放在銀行裡孳息也可以,只是會讓資產報酬率降低而已,還不如透過減資,將這些錢發還給股東,讓股東去尋找其他更好的投資標的。

以中華電信的減資案為例,中華電信目前的業務應該遇到了瓶頸,可以想像的是幾乎每家每戶都已經有電話及網路,手機也是人手一支,在這種情況下,看起來並沒有太多的資金需求。

而且電信這行業,也有區域性的限制,不像其他產業可以往外擴展。於是乎,中華電信的管理階層,透過減資的方式,將過多的資金歸還給股東。

從股東的角度來看,減資後雖然股票張數變少了,但是中華電信的市值在減資前以及減資後,唯有的差別是發還的現金而已。下面資料來自台灣證券交易所的減資預告表,這次減資每千股換800股,也就是每股減資2元的意思。

 

 

中華電信在減資前停止買賣日1/6/2011的股價為73.1。假若這時持有一張的中華電股價,減資前的價值是73,100元。每一股減資2元,所以參與減資者每張會發還2,000元現金。那麼減資後新的除權後股價”x”,也必須符合下面的恆等式:

73.1*1000 = 2*1000 + x*800

等號左邊是減資前的價值,每一股73.1元,總共有1,000股。等號右邊是減資後的價值,2,000元為減資退回的現金,800是減資後股數,x代表重新交易日的開盤價格,所以減資後的價格如下列所示:

x = (73100-2000)/800 = 88.9

這代表什麼意義呢?減資前、減資後,投資者手中股票的總價值一定得不變。減資前擁有一張中華電的股票參與減資,1/6/2011的收盤價為73.1元,所以總價值是73,100。到了1/25/2011開盤時,手中股票雖然只剩800股,開盤價是88.9,所以股票價值是71,120 (88.9*800),在加上減資領回現金2,000元,總共得款73,120。所以減資前、減資後,手中持有股票的總價值是一樣的。 這類型的減資,除權後的參考價格也可以用下列公式計算:

減資後參考價=(除權前收盤價-每股退還金額)/換股率

許多人的誤解為,一股的市場價值為73.1,可是確只換回每股2元的現金,相當的不值得。這些都是錯誤的說法,也就是沒有考慮到減資後的除權價格。

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